私募界爆口水战 死守茅台是否伪价值投资

　　10月17日，最后一只百元股贵州茅台(98.28,-0.86,-0.87％)跌破100元大关，曾迷信价值投资、将买入并持有当作信仰的人开始反思：死守茅台究竟是不是价值投资？价值投资的真实内涵到底是什么？永不卖出好公司的价值投资是否适用中国股市？

　　◆迈克·吴(上海鑫狮资产管理有限公司总裁)

　　编者按

　　2008年10月17日，最后一只百元股贵州茅台跌破100元大关，如同资本市场的一颗闪亮的明星陨落，这不仅代表着巨额的财富蒸发，还象征了中国价值投资最稳固的一面旗帜倒下。

　　在贵州茅台这只股票上，承载了太多人的财富梦想，数年前，当价值投资理念开始在A股市场生根发芽，发掘得最成功的股票就是贵州茅台，无数的价值投资者把它当作中国的可口可乐珍藏，他们立誓要当中国的巴菲特，坚信价值投资就是选好公司、买入并长期持有，而贵州茅台就是中国股市最好的公司。

　　所以，200元时没卖，150元时没卖，跌破100元仍然没卖。

　　然而，当茅台跌破百元，围绕在巨星头上的光环慢慢散去，曾经迷信价值投资、将买入并持有当作信仰的人开始反思：死守茅台究竟是不是价值投资？价值投资的真实内涵到底是什么？永不卖出好公司的价值投资是否适合中国？

　　近日，在著名的私募聚集地深圳，对于死守茅台式的价值投资，众多圈内人士展开了一场激烈的大讨论，但斌、林园等人再度成为主角，就在一年前，他们宣称茅台是中国最具价值投资的品种，将传给子孙后代，然而，一年之后的今天，茅台跌破百元，这尊神还是倒下了。

　　《每日经济新闻》试图从两位主角口中找答案，遗憾的是，但斌和林园先后拒绝了采访，不过，业内的另外几位重量级人士发表了看法，其观点分歧巨大，火药味十足，借鉴他们的论点将让我们对价值投资有更为深刻的认识。

　　从逃顶茅台谈真正的价值投资

　　“买入”就是为了“卖出”

　　2008年3月，当时贵州茅台股价是210元，记得我当时和联合证券深圳总部的一位经理、国泰君安基金销售部的主管、深圳私募协会的骨干，还有深圳几个私募经理一起聊天时候说起的，我们预计茅台在六个月内跌破150元。这是我们在2005年第三季度买入贵州茅台后，第一次精确肯定要对贵州茅台进行全面清仓。

　　对于买进和卖出，我们从来都是旗帜分明的。因为资本市场是来不得半点含糊其辞，嘴上说的是长期投资，每天做的是短线操作。

　　当我的《从巴菲特价值到贵州茅台》一文在全国各大网站登出后，收到不少朋友来函讨论，非常好的事情。但本周一位朋友给我传来了国内一位网上颇具代表性的网络股票专家，对我为贵州茅台评级感到不满，我们来看看他是怎么写的。

　　“茅台破百会带来一次转机。有一种人，看不到茅台破百的投资机会，而是一味幸灾乐祸地嘲笑、取笑，这是会自己打自己嘴巴的。长线价值投资上，我有两大遗憾，一个是1997年的时候，因为担心害怕B股成分过大的影响，而放弃了中集集团(6.68,-0.15,-2.20％)的长线布局，如果从当初选入到现在，增值是多少？第二个就是茅台，虽然它从2001年8月上市，经过了漫长的熊市时期，可是，它一直没跌破到我所期望建仓的25元位置，最后不得不眼睁睁地看着它一路长牛。……如果把茅台历年来送股、分红因素计算进去，即使到上周五，它的收盘价格是424.24元，而其去年牛市高峰时期的价格是985.15元，从2001年8月买进到现在的人，不会亏损一分钱！我顺便还说一句，茅台的所有历史高点，都不是最高。在现实生活里，我收藏茅台酒，窖藏到现在的最久已经有50年的，如果，茅台跌到我现在的心理预期位置，我同样收集、收藏它的股票，而且会一生不卖。”

　　其中一段对我的恶评，我已经用省略号代替，我并不想陷入漫无边际的口水仗之中，但是我还是希望能通过我在上一轮牛市中的一些亲身经历，分析什么是真正的价值投资。

　　我不知道我是不是会打自己，但是我知道2005年~2007年，我们是买了10个仓位的贵州茅台的股票，但是交易股票投资，买了就是为了“卖”。

　　几年前一堆人在我面前说，如果你对德隆的三驾马车不放心，并建议卖出清仓，你就别进股市。带头的是我的老熟人，上海钻石交易所的第一把手。再早几年中科创业还在的时候，一堆人也指着我的鼻子说，这么好的股票，你不相信它，就别在国内做股票，大家一起扛着，你不参加，还让我们撤，你什么居心？领头的是北京一家机构的老大。但是最终还是市场发了话。

　　买进大牛股的双重时间要素

　　长线投资的含义是股票买进后在今后N年都不会再跌破你买入点以下的5％~10％，在上升途中的正常回档，应该坚持抱牢，直到股价和大盘变质为止卖出。一个投资者如果不懂这些，只会高叫长线投资，是不能不受市场惩罚的。

　　从该网络股票专家的操作上我们可以看出他的长线布局是有问题的，中集集团(6.68,-0.15,-2.20％)的股价1997年7月卖出是完全正确的，在随后几年中，1999年5月，中集再次出现了一个长期的买入点，但是他没有看出来，这说明该投资者在长期布局的时间要素和大盘真正的技术分析能力还很肤浅，关键时间位置基本上处于盲点，也就是说他不懂大盘和牛股在重要合成上的时间要素第一，而价位数字是可以不考虑的(我买卖股票从来不考虑价格高低)。所以他无法在2001年对贵州茅台(98.28,-0.86,-0.87％)正确建仓，买不到牛股是不出乎意料的，因为真正上涨中的牛股，他是绝对不会跌到你期待的那个所谓的 “便宜点上”，而如果一个大牛股一旦跌到 “你所谓期望的那个买入点上”，你基本上接下来买进就是套牢了。

　　那么贵州茅台到底真正买入的关键时间是什么呢？是2005年的12月，这是两个时间要素(大盘指数确认熊市结束和茅台确认底部形成)双确认买入贵州茅台的位置，而不是在熊市中买你要买的所谓价值股，而是在熊市结束进入牛市的那个最关键的大盘变盘的时候迅速买入，犹如刘翔起跑的速度。在新牛市启动后，时间第一，价格是不要去考虑的。

　　这个网络股票专家的错误就是他的思维在熊市中，不敢买价格没有便宜到他心理位置的 “价格太高的贵州茅台”，他不明白真正的价值开始起跑后，在之后的大幅度上涨途中是再也看不到这个价位的。

　　这就是利佛莫尔说的“市场上具有一定股龄的半吊子专家从来就无法找到真正的大飙股”，股票在牛市首重的是时间，有如刘翔，他像箭一样射出般起跑，那种加速度，你是不能用具体数字来量化他的金牌价值，因为金牌的价值永远不是你能够自己来认定估值的，凡是估值，就必然跑输。买入抱牢就是很简单的道理，牛市中你买入后不要有想法，要和不懂的卖菜老太太一样坚定抱牢。

　　我卖出茅台不仅仅因为茅台的未来盈利加速度变慢，更因为贵州茅台股价的大幅度飙升已经进入了彻头彻尾的投机，股价喷顶式走势。要明白资本市场的本质就是巴菲特的那句话，你要活用“别人贪婪的时候我恐惧”，900多元(复权后)的茅台我是很恐惧的，因为股价那时候很不稳定，上蹿下跳如猴子。